三只科創板新股披露發行價:誰決定了它們的身價?

    來源: 中新經緯 作者:張婧熠

    摘要: 2月9日晚間,科創板公司石頭科技、百奧泰、神工股份先后發布公告,明確發行定價。其中,石頭科技以271.12元/股,躍居科創板目前第一高價股。百奧泰是科創板第二家未盈利的上市公司,確定發行價格為32.7

      2月9日晚間,科創板公司石頭科技、【百奧泰(688177)、股吧】、神工股份先后發布公告,明確發行定價。其中,石頭科技以271.12元/股,躍居科創板目前第一高價股。百奧泰是科創板第二家未盈利的上市公司,確定發行價格為32.76元/股。與此前的澤璟生物一樣,百奧泰也采用了“市值/研發費用”進行估值。

      網下機構詢價也呈現新的變化趨勢。整體來看,買方博弈力量在增強,網下報價都位于主承銷商投價報告的較低分位。長線資金申購意愿更濃,三只新股本次都不同程度提高了網下申購的上限,社?;鸷宛B老金的申購數量占比都有所提升。

        定價高估值不高

      從【石頭科技(688169)、股吧】的發行定價來看,盡管目前已是科創板最高股價,但發行市盈率與行業平均水平、可比公司仍較為接近。

      由于是首家在科創板上市的小米生態鏈企業,石頭科技自受理至審核階段都備受市場關注。上交所官網顯示,石頭科技在2019年4月9日被受理,4月17日接受首輪問詢,11月20日通過科創板上市委審議,2020年1月14日證監會同意注冊申請。2月6日,網下詢價完成。根據公告披露,剔除無效報價和最高報價后,此次提交有效報價的網下投資者有243家,管理的配售對象3484個;對應有效申購54.75億股,對應的有效申購倍數484倍。

      石頭科技最終的發行價格271.12元/股,與網下投資者報價相關平均數的孰低值基本一致。而從第一財經從機構人士處獲得的投價報告來看,該定價低于投價報告估值區間下限1.49元。

      上述石頭科技的發行價,對應其2018年扣非前攤薄后市盈率58.76倍,扣非后攤薄后市盈率39.46倍;若按照2019年預計的每股收益計算,對應動態市盈率為24.17倍。

      以2月6日收盤數據來看,可比的滬市主板公司科沃斯2018年扣非前市盈率為27.59倍、扣非后市盈率28.73倍。美股公司iRobot的2018年扣非前市盈率為18.58倍。綜合來看,可比公司的平均市盈率為25.62倍。行業市盈率方面,截至2月6日,中證“電氣機械和器材制造業”最近一個月平均靜態市盈率為24.02倍。對比來看,石頭科技發行市盈率與上述指標基本持平。

      石頭科技主業是智能清潔機器人等智能硬件的設計、研發、生產和銷售,主要產品為小米定制品牌的掃地機器人和無線吸塵器,以及自有品牌相關產品。公司2018年歸母凈利潤為3.08億元,同比增速更高達359.1%;2019年前三季度歸母凈利潤5.82億元。

      但對于依靠小米生態鏈而爆發式增長的業績,市場也有一定爭議和隱憂。根據中怡康的測算,2019年上半年國內市場前三大品牌分別為科沃斯、小米和石頭,市場占有率分別為 48%、12%和 11%,合計市場占有率為 71%。但從行業趨勢來看,智能掃地機器人的市場容量不斷擴大,服務機器人公司、傳統家電公司等新的市場參與者也不斷涌現,競爭勢必將更加激烈。

      以行業國內市場份額占有率第一的科沃斯為例,其2019年前三季度歸屬凈利同比下滑超6成。石頭科技的投價報告也同時顯示,公司2019年至2021年盈利預測變化幅度分別為143%、23%和13%。

        買方博弈定價權

      除科創板新晉第一高價股之外,板塊內第二家未盈利生物醫藥企業百奧泰的發行也頗受關注。

      公司主營創新藥和生物類似藥,截止目前尚未實現銷售收入、尚未盈利。對于未來的盈利情況,聯席承銷商們的分析預測也有較大不同。

      第一財經獲得的投價報告就顯示,根據聯席主承銷商中金公司預計,百奧泰核心產品至2020年開始產生收入,2023年扭虧為盈,2024年至2025年的盈利預測變化幅度分別為779%和102%。廣發證券出具的投價報告預計,公司至2021年將仍為虧損狀態。摩根華鑫控股股東華鑫證券出具的投價報告也預計,2023年扭虧為盈,但2024年至2025年的盈利預測變化幅度卻分別為600%和63%。

      根據2月9日公告,百奧泰最終確定的發行價格為32.76元/股,與網下投資者報價相關平均數的孰低值一致。該發行價對應的融資規模19.66億元,發行后總市值135.65億元。

      在上述投價報告中,聯席主承銷商中金公司、廣發證券采取DCF法和可比公司整體市值比較法進行估值,華鑫證券采取DCF法和股價/研發費用比較法進行估值。最終的發行定價,對應的“市值/研發費用”估值為25.04倍。

      結合可比公司情況來看,截至2月6日,港股公司百濟神州、信達生物、君實生物、基石藥業的“市值/研發費用”指標的平均值為23.24倍。百奧泰估值與之基本持平。

      這并非A股首次采用“市值/研發費用”的估值方法。在此之前,首家未盈利上市公司澤璟生物亦采用上述方法進行估值。

      “有些醫藥生物類企業目前還沒有收入利潤,利潤增長和資本的關系不緊密。連續虧損還導致凈資產較小,凈資產估值不能體現公司的真實價值?!庇袡C構人士對此表示,以澤璟生物和百奧泰類似的情況來看,傳統的市盈率(P/E)、市凈率(P/B)、市銷率(P/S)、企業價值/息稅折舊攤銷前凈利潤(EV/EBITDA)或市盈率相對盈利增長比率(PEG)等都估值方法都難以適應。

      該人士更強調,創新藥企業的研發對資金需求較大,研發管線的推進直接影響到研發費用這一指標。因此,研發費用支出可以成為衡量公司研發創新實力和研發管線進度的重要指標。以“市值/研發費用”進行估值,在一定程度上反映公司價值及未來成長潛力。

      同日公布發行價的還有【神工股份(688233)、股吧】,最終定價為21.67元/股,與網下投資者報價相關平均數的孰低值一致。

      而從上述三只科創板新股的詢價情況來看,買方對定價權的博弈更為明顯。具體來看,網下投資者的報價都位于投價報告估值區間的較低分位,比前期科創板新股定價的分位置繼續下移。其中,石頭科技定價低于估值區間下限3.32%,百奧泰和神工股份位于估值區間的0.7%、1.27%分位。

      與此同時,三只新股此次初步詢價中均適度放開了網下申購的上限。從最終申購情況來看,社?;鸷宛B老金申購占比有所提升,長線資金參與意愿更為強烈。

      公告顯示,在石頭科技的初步詢價中,社?;鸷宛B老金賬戶全部頂格申購,企業年金、保險資金頂格申購的產品占比也都超過了7成。百奧泰、神工股份網下投資者中長期資金的認購比例也有所提升。

    關鍵詞:

    石頭,奧泰

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