餐飲旅游行業:商業模式與產業鏈詳解 探尋龍頭成長邏輯

    來源: 國信證券 作者:曾光 鐘瀟

    摘要: 總論:15年板塊復盤見輪動起伏,長看成長短守業績確定性復盤社服板塊15年變遷,題材、成長、價值交織,近三年白馬稱雄。子板塊輪動,雖階段有波動,但長線高壁壘與可復制是核心。行業特征:周期性分化、季節性較

      總論:15年板塊復盤見輪動起伏,長看成長短守業績確定性

      復盤社服板塊15年變遷,題材、成長、價值交織,近三年白馬稱雄。子板塊輪動,雖階段有波動,但長線高壁壘與可復制是核心。行業特征:周期性分化、季節性較強,敏感性(短期受傳染疫情或重大災害影響較大)與韌性突出(災后或疫情后恢復增長通常較為顯著)。

      免稅:賽道優質,政策主導,規模支撐,上游關注渠道與品牌

      免稅:上游一看品牌商(香化、奢侈品、煙酒龍頭),二看機場等渠道,規模優勢決定其與上游的議價能力,下游面向消費者,國際比價下倒逼免稅運營商規模價格優勢方能贏得市場。核心看國內消費回流背景下,政策有望持續利好,寡頭競爭,賽道優質,未來成長有支撐。

      演藝:創作運營渠道等產業鏈,龍頭復制擴張系核心

      演藝包括設計創作、運營、渠道等產業鏈。龍頭宋城演藝核心優勢在于獨具演藝全產業鏈于一體,公園+演藝復制擴張商業模式不斷驗證,先發優勢卡位凸顯,近兩年項目集中爆發期,演藝集群拓寬中線成長空間。

      酒店、出境游、餐飲相對受周期影響,關注龍頭商業模式

      酒店:短看周期變化下龍頭估值與RevPAR波動,長看加盟擴張與整合增效,上游產業鏈集中提升龍頭長線盈利水平。出境游:順周期,關注龍頭批零地接產業鏈一體化擴張。餐飲:大眾餐飲相對穩健,關注易復制擴張的火鍋等休閑餐飲龍頭及其上游供應鏈龍頭等。

      景區關注門票經濟轉型,人力資源關注整合與靈活用工成長

      景區:關注門票經濟下的積極轉型,國企背景的自然景區龍頭關注區域資源整合、二次開發等,民企或人造景區關注復制擴張。人力資源服務:鏈接B端與C端,相對順周期,關注行業整合,靈活用工增勢良好。

      投資建議:長線堅守高壁壘&復制擴張龍頭,階段兼顧市場與風格

      綜合各子行業產業鏈及投資邏輯探析,我們建議長線堅守高壁壘&復制擴張龍頭,階段兼顧市場與風格,個股綜合排序:中國國旅、宋城演藝、中公教育、錦江酒店、首旅酒店、凱撒旅業、眾信旅游、廣州酒家、【科銳國際(300662)、股吧】、天目湖、峨眉山A、黃山旅游、美吉姆、中青旅、三特索道等。

      風險提示

      宏觀系統性風險,匯率大幅貶值風險,政策低于預期,并購商譽風險。

    關鍵詞:

    擴張,產業鏈

    審核:yj127 編輯:yj127

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